环球股市经历连续两天大跌市后，昨日终于回稳，当中以日股反弹力度最大，飙升10.23%，抹去前日大部分跌幅。回看今次大跌市，市场狠批日本银行意外放鹰，提早收紧货币政策，导致日圆汇价急升，引发日圆套息交易大规模平仓，拖累全球金融市场大波动。尽管日股回升，但日圆若持续反弹，而美国联储局展开减息周期，恐怕套息交易拆仓潮所带来的冲击将陆续有来。

加息时机不当拖累全球股市

这场环球股灾，看似是美国上周公布的连串经济数据逊预期，加剧市场对美国经济衰退的忧虑，但市场经过几天消化后，均认为背后罪魁祸首是日本银行出乎意料地收紧币策所致。日本作为美国盟友，过往在货币政策上会很有默契，但上周日本银行却不合时宜地宣布加息0.15厘，两年内减少买债规模，释放出要加大收紧币策的力度，而储局却坚持不减息，但暗示9月将可能减息。

本来日本银行结束零利率、量化宽松措施，推展币策正常化是无可厚非，但却选择了在消费和生产疲软的不当时机推行，令人感到愕然。日本政府之前一直刻意让日圆贬值，试图刺激出口，怎料日圆在过去一年半大幅贬值26%，不但挤压日企的利润，还导致输入式通胀。日本的能源和原材料仰赖进口，日本人眼见通胀升温，蚕食购买力，更不愿消费，令经济增长放缓。

为免日圆持续贬值而拖垮经济，有力问鼎首相宝座的自民党干事长茂木敏充、数字化担当大臣河野太郎罕有地向日本银行施压，要求纠正日圆疲软和尽快落实币策正常化。在政治压力下，行长植田和男在没有理会美国利益，也不静待观察美国经济是否软着陆，便急于出招，而且还一改前任行长黑田东彦的出口术方式，以实际行动一次过宣布加息和缩表计划，并暗示10月还会加息，来展现币策大转向，令日圆急升。

假如日本银行被批「玩命」式加息，那么储局的问题便是减息迟缓。在储局议息前，市场认为有必要减息，可是储局主席鲍威尔却不急于这样做，只是释放了9月减息的最明确讯息。市场面对日息掉头向上，预期美息下调的政策出现南辕北辙转变，在一加一减下，日美息差将会收窄。如今又迎来连串糟糕的经济数据，引发经济硬着陆忧虑，资金出于避险需要，纷纷泊入日圆、美债等低风险资产，进一步推高日圆汇价。

弱美元利中国宽币策稳经济

日圆急升，触发日圆套息交易出现拆仓潮，从而导致日股、美股急挫，拖累环球股市大跌。过去日圆贬值，兼且利率低迷时，吸引不少投资者借平日圆，再转而投资美债或日股等高息资产，是稳赚不赔的操作，连一向投资保守的「股神」巴菲特，去年底也参与套息交易，买入日本5大商社的股票，推高日股股价，从而赚息又赚价，获取巨利。不过，随着日本加息，日圆在过去一周急速升值8%，投资者担心爆仓，纷纷急于沽出手上股票和债券，换回日圆进行平仓，令这个规模相当于20万亿美元、非常拥挤的套息交易市场出现互相践踏。

昨天日股和美股出现反弹，只是套息交易平仓活动暂时减少，但危机相信仍未过去，因市场正注视储局会否提早抑或如期在9月前减息，以及减息幅度多少。一旦储局认为美国经济有硬着陆风险，可能会减息半厘，并加快减息步伐，届时美日息差进一步收窄，恐怕会触发更大拆仓潮，日股和美股将首当其冲，环球金融市场将会更震荡。

不过，日圆套息交易拆仓潮在某程度上对中国有利，至少使美元走弱，人民币走强，为稳增长政策打开空间。储局之前迟迟不减息，固然是因通胀反弹，在高位徘徊，更重要是美国想借强美元收割全球财富，个中不排除涉及中美博弈，美国想借强美元挫损中国经济。可是，中国即使面对经济放缓，仍不肯大水猛灌，通过组合拳稳住经济。倘若储局9月减息，中美息差也在收窄，美元走软，届时人民币贬压减少，人行便有空间放宽币策，并在财政政策上加码，来刺激经济复苏。

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